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| 作者：
孙鲁威
发布日期：(
2008-07-21
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近年来，我国商品期货市场得到了较大发展，在国民经济中的作用不断增强，但目前国内期市投资者结构不合理，机构投资者比重较低，这一状况制约了商品期货市场功能的进一步发挥。大连商品交易所总经理刘兴强为此接受了记者专访，他认为，积极引导和培育机构投资者，对提高商品期货市场服务国民经济的广度和深度意义重大。
机构投资者比重偏低制约发展十多年来，我国商品期货市场发展迅速，产品创新速度明显加快，市场规模大幅增加。目前，我国商品期货市场上市交易的品种已达到19个，仅2007年以来就上市了锌、菜籽油、聚乙烯、棕榈油和黄金5个期货品种。2007年我国商品期货市场总成交量已达7.28亿手，成交金额达40.97万亿元。相关现货企业积极利用期货市场进行套期保值，商品期货市场影响力逐步增强。然而，无论是与国际商品期货市场相比，还是与我国股票市场相比，国内期市存在的一个突出问题是投资者结构不合理，机构投资者比重偏低。
大连商品交易所近5年在交易所全部投资者中，自然人开户数占了95%以上，而法人开户数不到5%。从投资者参与交易的情况看，近5年该所法人客户成交量（额）占总成交量（额）的比例基本维持在20%左右，其余80%左右的成交量（额）由个人客户完成。而在法人客户的成交中，又以现货企业（生产、加工、贸易企业）为主，狭义意义上的机构投资者（指各种类型的投资公司）的成交量仅占企业客户总成交量的10%左右。
在个人投资者为主的市场里，市场规模极不稳定，市场流动性起伏较大，制约市场功能的进一步发挥。如2001年至2005年上半年，国内大豆期货市场成交非常踊跃，但在2005年下半年至2006年，随着大豆价格大幅下跌，市场规模迅速萎缩，而同期原美国芝加哥期货交易所（CBOT）的大豆市场成交量和持仓量并没有像国内市场一样大幅下降。其主要原因在于国内市场以个人投资者为主，资金投机性强，流动性大，缺乏稳定性，CBOT的客户以机构投资者为主导，市场持仓规模相对比较稳定。
机构投资者是期货市场稳定的主力
国际经验表明，机构投资者是商品期货市场的主要参与者和稳定市场的主导力量。在期货市场，套期保值者和投资者应保持适当的比例，市场保持较高的流动性，价格发现和风险管理功能才能较好地得以实现。由于机构投资者是以资产管理者的身份出现，一般来说，更注重风险防范和投资收益的稳定性，能在套期保值和投机等策略之间做出更理性的选择，保持较好的平衡，那些具有现货背景的机构更是以套期保值为主要目的。而个人投资者更关注投资收益，资金流动性高，因此，以个人为主的投资者结构，在一定程度上会助长市场投机氛围，加大价格波动幅度，不利于市场的稳定运行。因此，增加机构投资者的比重，发挥它们在信息收集、研究、投资等方面的优势，是我国商品期货市场的发展要求。
国际上广义上的期货市场机构投资者主要有三类。一是专业商品投资基金。这类基金的投资对象主要是交易所上市的期货和期权，在组织形式上一般采取公募形式，透明度较高，在投资运作上相对规范稳健，风险较小。近年来，商品投资基金发展速度很快，其中，商品指数基金是发展最快的新型基金品种。二是综合性的金融投资机构。这类机构把期货或期权作为一种投资组合工具运用，实行多样化的投资策略，有限度地进入期货市场。如全球对冲基金和CTA基金。三是以套期保值为主要目的的现货企业。这类企业一般生产经营与期货品种相关的现货产品，存在避险需求，而期货市场提供了很好的避险工具。
目前国内已经出现以私募形式存在的“基金”，它们通过各种方式参与期货市场投资，对提高市场流动性起到了积极作用，但面临着引导和规范的问题。
发展期货机构投资者要采取有效措施
机构投资者的发展也不是一蹴而就的。近几年，我国股票市场通过逐步发展证券投资基金、合格的境外机构投资者（QFII）、券商自营业务等方式，已经基本实现投资主体由中小散户向机构投资者的转变。借鉴国际成熟商品期货市场和我国股票市场发展机构投资者的经验，刘兴强建议，从以下几个方面发展期货市场机构投资者。
一是积极引导和培育商品投资基金，开展专业商品期货投资基金试点工作。目前，大宗商品投资已成为全球四大投资领域之一，商品投资基金和证券、债券等投资基金一样，已成为独立的基金品种之一。应借鉴国内发展证券投资基金的成功经验，由有实力的期货公司牵头创建期货投资基金，同时加快期货市场品种创新步伐，推出适合期货投资基金投资的大宗商品期货、商品指数、期权等品种。
二是在严格监管的基础上，有条件有步骤地允许证券投资基金、合格的境外机构投资者（QFII）、证券公司等机构投资者进入期货市场交易。证券类基金参与期货市场，还可以利用期货市场的价格发现功能，挖掘与期货品种相关股票的内在价值，增强期货市场与股票市场的内在联系。
三是鼓励现货企业参与期货市场。建议改革和完善相关法规政策，从信贷、税收等方面降低现货企业参与期货市场套期保值的成本，进一步增加期货市场套期保值的力量，增强期货市场与相关产业之间的联系。
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