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尿素行业好光景能延续多久
作者：
03-02 14:14:54
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近来尿素价格居高不下，引起不少投资者的注意。吴先生来电，说他听说尿素行业的好日子还要延续三至四年。他问，这是真的吗？另有投资者询问湖北宜化业绩为何没预期好
尿素价格持续上涨
主持人：2003年以来，国内尿素价格出现持续大幅上涨。目前情况怎样？是什么原因导致尿素价格的持续上涨呢？
赵献兵：据《中国石油和化工经济分析》的统计数据，全国尿素市场价格于2002年、2003年及2004年的月平均水平分别为：1252元/吨、1384元/吨与1664元/吨，相应2003年与2004年的价格同比上涨幅度达到10.54%与20.23%。目前尿素市场价格依然高位运行，2005年1月份全国尿素平均价格为1800元/吨，相信春耕旺季的即将到来又将促使尿素市场趋于活跃。
应该说，自2003年以来上升的氮肥行情是“成本推动”与“需求拉动”双重因素的作用结果。事实上，国家政府对“三农”问题的一贯重视及相关支持性政策的陆续出台已在农业领域发挥成效。据国务院发展研究中心消息，最保守的数字，2004年中国全年粮食总产量将比上年度增产500亿斤以上，增幅达到6%，这是在2003年粮食产量连续4年大幅下滑并创下14年最低点的基础上取得的。某种意义上，粮食增收带动的对农资产品的需求增长必将成为拉动氮肥走强的持续性因素。
与此同时，特别进入2004年以来淡季不淡的氮肥市场很大程度更是出于成本因素的作用结果。我国约60%尿素产量来自以煤炭为原料的中小氮肥企业，从而使煤头企业无形中成为国内尿素价格形成机制的主体，正是占较大比例的中小煤头氮肥企业在煤炭价格持续上涨推升原料成本而部分企业被迫关停的背景下，导致市场尿素供应相应减少从而促使尿素市场的持续走强。而且某种意义上，推动氮肥市场持续走强的成本因素已事实表现为国际性的成本概念。我们知道，国内氮肥企业多为煤炭原料，而国际同类企业基本以石油、天然气为原料。国内煤炭的不断上涨提升了国内煤头企业的生产成本；与此同时，国际石油及天然气的高价格无形中挤压了国外部分氮肥厂商的生存空间，从而抬升了氮肥品种的国际市场价格，相应使国内持续走强的尿素市场得以支撑。
尿素行业景气提升
主持人：随着尿素产品价格上扬，尿素行业景气度明显提升。那么，相关上市公司的经营状况如何呢？
赵献兵：显然，面临持续向好的行业背景，特别进入2004年尿素月均价280元/吨的同比绝对涨幅，使原料结构中居于成本优势及高生产负荷率的氮肥企业必将成为市场的最大受益者。目前，国内10多家氮肥类上市公司基本以煤炭与天然气为原料。由于国内气头类上市公司享受优惠的农业用气，煤头类上市公司拥有较其他中小煤头企业的规模优势与技术优势，从而使相关尿素上市公司面对向好的尿素市场而能基本实现满负荷运转，较市场低谷时的约70%—80%开工率大为提高。与此同时，行业的“需求拉动”使相关上市公司的尿素产销率明显上升，数据显示2004年行业尿素库存不足10%，较市场低谷时的30%—40%库存率大为降低。
开工率与产销率的双双提高必将分摊生产经营中的单位成本与期间费用，从而提升公司的盈利能力。事实上，从业已公布的2004年年报或有关业绩预增公告，2004年尿素类上市公司基本均实现了60%或以上的净利润同比增幅。其中相关氮肥类上市公司华鲁恒升（600426）、四川美丰（000731）、柳化股份（600423）、湖北宜化（000422）、云天化（600096）已刊登2004年年报———2004年净利润分别实现了60.15%、63.58%、54.46%、76.73%、139.32%的同比增幅。
景气周期将延续多久
主持人：有分析断言尿素行业景气周期至少将延续3至4年，对此您怎么看？
赵献兵：技术与产品的相对成熟赋予了化肥相对周期性的行业特征。统计显示，化肥行业于1998年—1999年进入相对低谷阶段后，2000年—2001年止跌企稳，2002年开始好转，2003年进入新一轮景气周期。历史经验表明，3—5年的景气周期使我们有理由判断此轮景气周期有望延续至2005年、2006年。不过，化肥行业不同景气周期阶段的影响因素应做具体分析。应该说，“成本推动”与“需求拉动”为此轮行业景气周期的主线索。展望未来，我国自2004年有望进入新一轮农业增长周期的发展趋势将成为国内化肥行业维持景气周期的持续拉动力，而石油、天然气、煤炭等国际高关联的“成本推动”因素至少短期内得以维持。由此，我们可以判断此轮化肥景气周期有望延续至2005年、2006年，甚至2007年，只是行业增长模式逐步发生变化。我们判断，化肥行业将由2004年的价格主导型增长转变为2005年的产销释放型增长，而2006年与2007年有望进入相对平稳的增长预期。
原料成本压力有多大
主持人：目前国内气头尿素企业普遍享受着计划内的优惠气价，因此上涨压力较大，有传言称气价优惠将取消。这种气价上调风险对相关企业的压力大吗？相对而言，煤头尿素企业来自原料成本的压力要轻松一些？
赵献兵：气价的上调无疑将增加气头类氮肥企业的原料成本，但从定量角度相关企业受可能的天然气涨价所带来的经营压力程度则与其具体的气价上调政策状况直接相关。对此，我们判断，天然气的涨价压力渐高———从时间上，基于特别进入2004年以来化肥供不应求的市场环境认识，涨价最快时间表也在2005年下半年；从幅度上，涨价最大可能采取分布实施战略，首先由支农用气向工业用气靠拢，由此判断第一步的涨价幅度约0.1元/立方米，据此折算相关上市公司EPS将实际影响约在0.1元—0.15元。
由于煤头类尿素企业的原料煤炭已相对市场化，因此其原料成本的变化将反映市场的供求状况。某种意义上，煤头氮肥企业拥有国内尿素市场价格形成中的最大“话语权”，由此假定需求不变条件下煤炭的价格上涨必将推动尿素的价格上扬，而煤炭的价格下跌也会一定程度带来尿素价格的回调。或者说，煤头企业的利润空间一定程度代表了整个尿素行业的基准水平，从这一点上说，煤头尿素类上市公司相对而言不会来自原料成本的压力。
尿素限价政策
影响几何
主持人：我国政府为了维护农民的利益，在去年初对尿素出厂价进行了强制限价。这一政策对尿素价格和相关企业业绩产生了什么影响？
赵献兵：支农特征的化肥行业的政策性因素影响明显。进入2004年以来，随着化肥产品价格的不断上涨，政府部门对化肥市场的行政干预力度前所未有，在年初短短4个月时间里就接连出台了5条干预措施，从而在一系列限价政策的干预下尿素市场于2月即见顶回落。然而，至5月止跌企稳后于6月便开始迅速上扬，从而国家发改委于7月16日下文取消相关限价规定。
不难发现，2004年以来尿素行业国内产量的同比增幅情况正与其政策性特征向一致（考虑时滞因素）。据《中国石油和化工经济分析》的统计数据，2004年以来全国尿素产量同比两位数增长的情况下，从3月份至7月份的月产量同比增幅呈下降趋势，分别为：15%、14.1%、12.6%、12.6%、12.3%，这一期间正是尿素市场对国家限价政策的反应期；而自7月份取消限价政策后，8月份的尿素产量同比增幅又上升至14%。可以看出，2004年6月份以来尿素价格迅速上涨主要源于自3月份开始的产量同比增幅的下降。可见，政策性因素的存在使尿素市场运行出现阶段性的波动。总体上，强制限价弱化了市场机制，使尿素价格短期内得以控制，但从中长期角度相关企业的经营业绩必将反映市场规律的内在要求，2004年相关上市公司年报显示的业绩同比大幅增长已充分说明了这一点。
主持人：未来限价政策的走向将会如何？投资者应如何看待这种限价政策风险？
赵献兵：由于2004年上半年限价政策的效果应该说并不理想，预期未来的政策性因素很可能有所调整。考虑到2004年上半年限价政策直接导致了产量同比增幅的减缓，因此预期可能的政策性因素将政策核心由原先侧重于考虑农民利益转向农民利益与化肥供给并重。从农民利益角度，则预期政策限价的可能性依然很大；但从化肥供给角度，则限价基数将会明显上升，与此同时将会加大其他配套措施的力度，如在出口退税率下降取消的同时取消化肥出口部分增值税返还政策，而延续或提高国内市场销售化肥部分增值税先征后返比例等以确保国内市场的化肥供给。
限价政策会造成相关上市公司业绩的阶段性波动，但不会由此改变行业的内在运行规律及相关上市公司的经营盈利能力。因此，从价值投资角度，基于供需变化的市场规律才是研判尿素行业趋势的真正内在因素。
稿件来源： 责任编辑：yzm
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